今天这篇文章是扫地僧司马懿写的第1212篇文章。如果您要和我互动，文末留言。
A股最近像坐过山车，但中药板块却相对稳如泰山——用苏东坡的话说，就是“也无风雨也无晴”。作为常年蹲守中药圈的司马，昨天和今天逐字啃完几十家公司的一季报，最大的感受是：这行正在上演“冰与火之歌”。说到中药股一季报:有人一骑绝尘：步长制药营收增速飙到169%，广誉远靠3亿次央视曝光让老字号破圈；也有人深陷泥潭：上海凯宝、寿仙谷“捧着金饭碗要饭”，高毛利却挡不住利润下滑。更有意思的是，曾经的“四大天王”——片仔癀、云南白药、同仁堂、东阿阿胶，齐刷刷把财报拖到月尾发，让股东们心里直打鼓。今天咱们就来聊聊，这些中药股的“成绩单”背后，藏着哪些机遇与隐忧。
增长密码：脑心通胶囊等核心中成药稳稳扛住基本盘，生物药板块更是惊喜——艾帕依泊汀α即将上市，PD-1/TIGIT双抗进入临床，相当于“传统武将”配上“科技装备”，战斗力翻倍。
司马说句掏心窝的话：步长这步棋走得妙，左手守着中成药的“老粮仓”，右手开拓生物药的“新蓝海”。但咱也得提醒一句，研发投入得加快转化，别让好技术“躺在实验室睡大觉”，政策波动的风险也得时刻盯着。
数据吸睛：营收4.17亿，净利润涨53.94%，和央视合作直接触达3亿人，妥妥的“破圈达人”。
破圈秘诀：龟龄集、定坤丹这些传承几百年的方子，如今玩起了“跨界联名”——和科研机构搞研发，跟流量平台玩营销，连包装都换成了年轻人喜欢的国潮风。
司马温馨提示：曝光度上去了，库存周转可得跟上。老字号就像陈酿，得慢慢品，别为了短期热度把“老底子”透支了，咱得在“网红”和“长红”之间找好平衡。
数据扎实：营收8.24亿，净利润涨27.2%，配方颗粒备案品种越来越多，基层医疗市场的铺货率肉眼可见在涨。
下沉策略：乌灵胶囊、百令片在社区医院和乡镇诊所卖得火热，配方颗粒更是成了基层医生的“常用药”，妥妥的“农村包围城市”。
司马真心话：基层市场潜力大，但集采扩围和同行竞争就像两座大山，得提前想好对策，把性价比和渠道优势再夯实些，别让到手的蛋糕被分走。
数据扎心：毛利率高达81.95%，但净利润却跌了4.71%，核心产品痰热清注射液营收下滑，相当于“抱着金碗喝白粥”。
痛点解析：太依赖单一产品，就像一棵树结的果子，万一树生病了，全家都没饭吃。市场竞争一激烈，议价权就被削弱，曾经的“王牌”如今有点举步维艰。
司马支招：咱得学“狡兔三窟”，多开发几个拳头产品，拓展拓展市场渠道，把“鸡蛋”分几个篮子装，别在一棵树上吊死。
数据难看：毛利率81.63%，净利润却暴跌24.32%，灵芝孢子粉卖不动了，研发投入还蹭蹭涨，相当于“花大钱装修，结果租客跑了”。
挑战重重：高端保健品市场这两年有点“降温”，年轻人更追求性价比，而研发投入短期又难以见效，利润被两头挤压。
司马建议：高端市场可以“向下兼容”，比如推出性价比更高的子品牌，既守住高端口碑，又抓住大众市场，让不同消费层次的人都能买到合适的产品。
数据承压：毛利率81.53%，净利润跌22.35%，原材料成本涨上天，外用贴膏市场更是卷成“红海”，每卖一片都像在“夹缝中求生”。
破局关键：成本控制和供应链优化迫在眉睫，不妨试试“产品+服务”模式，比如卖贴膏送理疗指南，提升附加值，让消费者觉得“多花的钱值了”。
数据炸裂：净利润暴增244.82%！止咳宝片借着呼吸疾病高发卖爆了，医美业务更是成了“第二增长曲线”，妥妥的“双料黑马”。
增长密码：呼吸系统用药本就是刚需，加上医美领域的轻资产布局，年轻化战略成效显著，吸引了不少“既要健康又要美”的消费者。
司马提醒：跨界虽好，可别贪杯。得把技术壁垒和品牌信任度做扎实，别让“跨界”变成“跨错界”，最后两头空。
数据亮眼：净利润涨136.47%，心可舒片新增适应症，院外市场占比提升，相当于把“老古董”变成了“网红款”。
创新路径：对老产品进行二次开发，拓展院外渠道，降低对集采的依赖，这招“存量盘活”玩得漂亮。
司马说句实在话：老药新用得把握好节奏，研发和市场推广得同步跟进，别等市场热度过了，新产品才姗姗来迟。
数据矛盾：营收涨19.08%，净利润却只涨0.33%，配方颗粒卖得火热，院内制剂却被集采拖累，就像“背着石头跑步”，累得慌。
司马点评：得尽快优化产品结构，把配方颗粒的优势放大，同时加快创新药研发，让高毛利业务接上力，别让集采拖了后腿。
数据硬核：研发投入7644.61万，行业第一！藿香正气口服液等经典名方持续迭代，大健康产品线也在稳步拓展。
战略眼光：作为老字号，太极明白“守正创新”的道理——既要守住经典名方的“魂”，又要用现代技术给中药“插上翅膀”。
司马建议：研发是长期投入，得在“烧钱”和“赚钱”之间找平衡，别为了创新忽视了现金流，咱们得走稳当路。
数据激进：研发投入涨80.08%，和高校联合开发新型靶向制剂，在抗肿瘤领域野心不小。
战略胆识：选择抗肿瘤中药作为突破口，勇气可嘉，毕竟这是西药的“主战场”，一旦成功就是“降维打击”。
司马提醒：创新药研发周期长、风险高，得“快慢结合”——前期布局要快，临床推进要稳，千万别急躁。
数据扎实：研发投入涨42.82%，坤泰胶囊通过循证医学研究，学术认可度大增，在妇科领域精耕细作。
战略明智：用临床证据说话，比单纯打广告更有说服力，拓展妇科全周期管理，瞄准的是女性健康的“黄金赛道”。
司马说句贴心话：学术营销是好事，但也得兼顾市场教育，让医生和患者都明白中药的价值，别陷入“只搞研究不接地气”的怪圈。
数据耐人寻味：营收31.42亿，微跌0.92%；净利润10亿，涨2.59%，扣非净利润增长1.69%，但毛利率降了2.2个百分点。
核心困境：天然牛黄涨到160万/公斤，直接压垮肝病用药毛利率，毛利率已经降低到63%，安宫牛黄丸销量暴跌81%。好在化妆品业务暴涨83%，成了不错的亮点。
司马暖心点评：片仔癀 2025 年一季报呈现 “稳中有忧、转型蓄力” 的特征，核心矛盾集中在成本压力与战略布局的博弈。营收微降 0.92% 至 31.42 亿元，但净利润逆势增长 2.59% 至 10 亿元，显示出较强的盈利韧性。分业务看，医药制造板块表现亮眼，营收 18.7 亿元（+13.31%），其中肝病用药收入 18.3 亿元（+21.83%），延续高增长态势；而医药流通板块拖累整体营收，收入 10.1 亿元（-19.11%），反映出传统渠道转型阵痛。
毛利率同比下滑 2.2 个百分点至 45.05%，主要受天然牛黄价格高位运行（160 万元 / 公斤）影响，肝病用药毛利率同比下降 12.39 个百分点至 63.36%。但经营活动现金流净额同比大增 72.33% 至 9.16 亿元，销售商品收到现金 30.43 亿元，显示终端动销顺畅，渠道库存健康。值得关注的是，牛黄进口政策试点落地（福建列入首批），若进口替代率提升至 30%-40%，毛利率有望逐步修复。
片仔癀就像大家族的长子，肩上担子重，如今被迫“节衣缩食”（砍销售费用38.5%），一季报这10个亿也是单季度最高记录，目前公司大力开拓化妆品新战场，可能化妆品公司的上市已经作为重中之重了。咱们得给老字号多些耐心，毕竟转型不易，只要核心品牌力还在，风雨过后一定能够见到彩虹。片仔癀现在就像一个“中药茅台”，虽然原材料涨价和经济环境不好让它短期承压，但通过囤原料、卖高价护肤品、拓展海外市场，长期还是有潜力。如果你是投资者，现在股价对应41倍市盈率，不算便宜，长期来看，公司具备持续稳定增长潜力。毕竟，能同时控制稀缺原料、有品牌溢价、还能不断创新的中药公司，真的不多。（篇幅有限，详细点评和解读见（东财及雪球的扫地僧司马懿同名号））。
数据稳如泰山：营收108.41亿，微涨0.62%；净利润19.35亿，涨13.67%，健康消费品（牙膏、洗发水）功不可没，存货周转天数缩到74天，现金流漂亮得像快消巨头。
增长密码：靠着精细化管理，把“中药+消费品”玩出了花，销售费用、管理费用双降，效率却大幅提升，妥妥的“全能型选手”。
司马真心话：虽然健康品卖得好，但咱还是希望看到中药核心业务能再发力些，毕竟“老本行”才是根基，别让外界说咱们“不务正业”呀。
数据逆势上扬：营收17.19亿，涨18.24%；净利润4.25亿，涨20.25%，毛利率73.62%创历史新高，阿胶块和复方阿胶浆成了“双引擎”。
破局关键：在驴皮涨价（从14万/吨涨到18万/吨）的压力下，靠产品高端化和多元化突围——桃花姬低糖阿胶糕、男士滋补品“皇家围场1619”都成了新增长点，证明滋补品不只是“女性专利”。
司马提醒：原材料成本压力依然存在，得提前布局驴皮供应链，把成本控制住，才能让这份韧性持续下去。
数据稳中有忧：扣非净利润5.81亿，微涨1.66%，但研发费用降了12.3%，投资收益暴跌99.65%，家底有点“收缩”。
战略调整：安宫牛黄丸产能提30%，创新药“芪参颗粒”进Ⅱ期临床，还是那个“稳字当头”的同仁堂，但在研发投入上略显保守。
司马说句掏心窝的话：同仁堂就像一位德高望重的老匠人，手艺精湛却稍显低调。咱建议多向广誉远取取经，在年轻化和创新上步子迈大点，老字号也能玩出新花样。
数据矛盾：营收14.55亿，跌30.22%；净利润3.74亿，跌3.38%，但毛利率飙升22.31个百分点至73.86%，全靠剥离了亏损的天津中新医药。
背后真相：甩掉“包袱”后，工业收入逆势增长，成本控制超预期，但新业务还没接上，目前全靠安宫牛黄丸等核心品种硬扛。
司马建议：既然选择“断舍离”，就专注把工业优势做精，别再盲目多元化，把拳头产品打磨得更锋利，比啥都强。
政策“紧箍咒”：集采扩围、注射剂受限，步长脑心通降价19.4%，盘龙银杏叶滴丸降价54%，提醒咱们：得向口服制剂、创新药转型，减少政策敏感型业务。
库存“堰塞湖”：广誉远存货周转率低于行业均值，得优化供应链，推动“以销定产”，别让库存把现金流压垮。
市场“内卷”：感冒清热、补益类产品竞争白热化，未来一定是“品牌为王”，得靠差异化和渠道优势杀出重围。
政策红利：中央出台《促进中医药传承创新发展意见》，云南等地方财政真金白银支持中药材产业，从种植到研发全链条扶持，行业春天看得见。
老龄化刚需：心脑血管、糖尿病等慢病管理需求爆发，中药“治未病”的优势正好对上需求，关键是得用临床证据说话，让更多人信得过。
研发创新：天士力、以岭药业加大研发，中药新药IND申报增多，从“经验医学”到“循证医学”，咱们正在跨越关键门槛。
这一季的财报看下来，司马最大的感受是：中药行业正在“去粗取精”——顶流企业要警惕“规模陷阱”，高毛利企业得跳出“舒适区”，黑马们得夯实“护城河”。
有人说，投资中药股就像等一朵花开，得有耐心。确实，片仔癀、同仁堂这些老字号，哪一个不是历经百年风雨？如今政策、需求、创新三重利好叠加，正是中药行业“破圈”的关键期。
最后，送大家一句王富济的签名：“此心安处是吾乡”。投资也好，做企业也罢，守住初心，耐心沉淀，时间终会给我们答案。
耐得住寂寞，守得住繁华。投资的道路需要用脚去感受，投资的道路需要用心去丈量。需要“司马懿”的坚忍，更需要“扫地僧”的禅心。此文仅作为本人投资记录和思考，投资有风险，入市需谨慎。
达仁堂没听说剥离亏损的天津中新医药，只知道卖掉赚钱的中美史克（天津）公司的股权。
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